好決算でも株価は下落。エヌビディアの「成長鈍化」は本当か？- 決算の数字と今後のリスク

2024年8月28日の決算発表のあと、エヌビディアの株価が下がったのは、次の四半期の売上高見通しで成長率が前年同期比79.4%増まで下がる見込みが示され、一部の高い予想に届かなかったためです。売上高の増加率が下がる見通しは数字で確かめられますが、売上高そのものは前期より増える見通しです。

しかし、成長率が下がる見通しは、AI向けGPUの需要が弱まったことを意味するのでしょうか。

この記事では、決算の数字、株価が下がった理由、競争上の強み、今後のリスクを順に並べます。数字はエヌビディアの決算発表によります。

決算の売上高と利益は前年同期の2倍を超えた

2025年度第2四半期（2024年5〜7月期）の売上高は300億4000万ドルで、前年同期より122%増えました。純利益と営業利益も前年同期の2.5倍以上に増え、決算は予想を上回りました。

データセンター部門が売上高の約88%を占めた

データセンター部門の売上高は263億ドルで、全体の約88%を占めます。前年同期比は154%増で、全体の伸びはデータセンター部門が支えました。

データセンター部門の内訳として、同社の最高財務責任者は、AI計算用の売上が前年の2.5倍超、ネットワーク機器の売上が2倍超になったと決算説明会で述べました。

粗利益率は75.1%で、前年同期より5.0ポイント上がった

粗利益率（GAAP）は75.1%で、前年同期の70.1%から5.0ポイント上がりました。一方、直前の四半期の78.4%からは3.3ポイント下がっています。

次の四半期の粗利益率の見通しは、GAAPで74.4%です。

株価が下がったのは、次の四半期の見通しが期待に届かなかったため

決算発表後の時間外取引で、エヌビディアの株価は約7%下がりました。理由は、次の四半期（2024年8〜10月期）の売上高見通しが325億ドルで、成長率が下がる見込みになったためです。

• 第3四半期の売上高見通し：325億ドル（プラスマイナス2%）。市場予想の平均をわずかに上回ったが、370億ドルを超える予想もあった
• 前年同期比の増加率：79.4%増（今期は122%増）
• 前期比の増加率：8.2%増（今期は15%増）

次の四半期の売上高は前期より8.2%増える見通しで、売上高が減る見通しではありません。そのうえ、決算発表の前には、次世代GPU「Blackwell」の出荷が遅れるという報道があり、成長が続くかどうかを疑う見方が出ていました。

成長率の低下が一時的なものか、続くものかは、この決算の数字だけでは確かめられません。

競争力の源は、ソフトウェア、専用回路、GPU同士の接続の3つ

エヌビディアの強みとして挙げられるのは、CUDA、テンサーコア、NVLinkの3つです。GPUのチップ単体の性能に加えて、ソフトウェアと接続技術がそろっている点が、同社の製品の特徴です。

1. CUDA：エヌビディアのGPU向けソフトウェア開発環境

CUDAは、エヌビディアのGPUで計算するプログラムを作るためのソフトウェア開発環境です。AI開発者や研究者は、PyTorchなどのAI開発用ソフトウェアを通じて、CUDAの上でAIモデルを作っています。

CUDA向けに作ったプログラムをAMDのGPUで動かすには、AMDの開発環境であるHIPの形に直す必要があります。AMDの資料によると、HIPはCUDAの完全な代わりにはならず、自動変換のあとに手作業の修正と性能調整が要ります。この書き換えの手間が、他社のGPUへの乗り換えを難しくしています。

2. テンサーコア：AIの計算を速くする専用回路

テンサーコアは、AIの深層学習で使われる行列演算を速く行うために、エヌビディアのGPUに載っている専用の計算回路です。大規模言語モデルの学習と推論を速くする回路として、同社が説明しています。

3. NVLink：GPU同士をつなぐ高速接続技術

NVLinkは、複数のGPUをつなぎ、1つの大きなGPUのように動かす接続技術です。決算説明会では、GB200 NVL72というシステムで72個のGPUが1つのGPUのように動くと説明されました。

今後の成長を左右するのは、Blackwellの出荷時期と3つのリスク

同社の最高財務責任者は、Blackwellの量産を2025年度第4四半期（2024年11月〜2025年1月期）に始め、その四半期に数十億ドルの売上を見込むと決算説明会で述べました。この出荷が計画どおりに進むかどうかが、今後の売上高の伸びを左右します。

同社は年次報告書（Form 10-K）で、次の3つのリスクを挙げています。

1. 競争の激化：AMDとIntelが競合として挙げられ、顧客企業の一部は同社に近い設計能力を自社に持つと書かれています。
2. 輸出規制：米国政府の輸出規制により、中国向けに販売できない製品があります。同社は、この規制で競争上の立場が悪くなったと書いています。
3. 製造の集中：半導体の製造を台湾のTSMCに任せています。台湾と中国の緊張が、製造の継続に影響する可能性があると書いています。

競合の例として、Googleは自社設計のAI専用チップTPUをクラウドで提供し、AmazonのAWSはAI専用チップTrainiumとInferentiaを提供しています。

次の決算で確かめる点

今回の決算では、売上高と利益は大きく増え、成長率は下がる見通しが示されました。次の決算では、売上高の増加率、粗利益率、Blackwellの出荷が、今回の見通しどおりになったかを確かめてみてはいかがでしょうか。