【2025年決算】エヌビディア株価は急落する？5つのリスクとは？

エヌビディアの株価は、好決算を発表しても下がることがあります。市場がすでに好決算を前提に株価をつけているため、結果がわずかでも期待を下回ると売られるからです。2025年2月の第4四半期決算を前に、株価が急落する筋道を5つのリスクに分けて整理します。

しかし、AI需要が強く業績も好調なら、株価は上がるはずだという反論があります。株価は業績そのものではなく、業績が期待と比べてどうだったかで動くため、好調でも下がることがあります。

5つのリスクを、市場の期待、競合、製造の供給、米中の輸出規制、顧客の発注の順に説明します。

市場の期待が高く、わずかな未達でも売られる

市場は、エヌビディアが予想を上回る決算を出すことを前提に株価をつけています。期待が高いほど、業績が好調でも成長ペースがわずかに鈍っただけで失望売りが出ます。

2023年以降の生成AIの広がりで、エヌビディアのGPUはAI開発に使われる中心的な製品になりました。ハイパースケーラーと呼ばれる大手クラウド事業者を中心に需要が増え、業績と株価も大きく伸びています。その分、投資家は好決算を当たり前のものとして株価に織り込んでいます。

競合のAMDと顧客の自社開発チップが、シェアと利益率を下げうる

AI向けGPUでは、AMDと、エヌビディアの顧客である大手IT企業が、それぞれ代わりの製品を出しています。代わりの製品が広がるほど、エヌビディアのシェアと利益率は下がります。

• AMD： AIデータセンター向けに「MI300」シリーズを出しています。2023年12月の発表では、MicrosoftとMetaが採用し、Oracleが採用を予定していると示されました。
• 顧客の自社開発チップ： Googleは「TPU」を、Amazonは「Trainium」を自社で開発しています。Amazonは、Trainiumをエヌビディア製GPUの代わりとして位置づけ、価格あたりの性能の高さを打ち出しています。

エヌビディアには、開発者向けのソフトウェア基盤「CUDA」があります。エヌビディア自身が、CUDAを製品の土台として説明しており、競合製品への乗り換えにはこの基盤への対応が要ります。ただし、競合の製品が増えて性能の差が縮まれば、エヌビディアが今の高い利益率を保てなくなる余地があります。

製造を外部に任せているため、供給の遅れが売上の遅れになる

エヌビディアは自社で工場を持たず、半導体の製造を台湾のTSMCなどに委託しています。需要が強くても、委託先の供給に制約があれば、売上の計上が遅れます。

エヌビディアは年次報告書で、製品の組み立て、テスト、パッケージングを自社では行わないと説明しています。供給網がアジア太平洋地域に集中していることも、リスクとして挙げています。

• 製造ラインの確保： 世界のハイテク企業がTSMCの最先端の製造ラインを取り合っています。TSMCの生産計画に遅れが出れば、エヌビディアのGPU供給も遅れます。
• 先進パッケージング： 高性能なAIチップは、複数の半導体を高密度に実装する先進パッケージングの工程を通ります。CEOのジェンスン・ファン氏は2025年1月に、次世代GPU「Blackwell」では主に「CoWoS-L」という方式を使うと述べました。方式が変わる時期は、供給の調整が必要になります。

米国の対中輸出規制が、中国向けの売上を減らしうる

米国政府は、先端半導体の中国への輸出規制を段階的に強めており、エヌビディアの売上に直接影響します。規制が厳しくなるほど、中国向けに売れる製品が減ります。

エヌビディアの年次報告書によると、2023年10月から、A100やH100など一部の高性能製品の中国向け輸出にライセンスが必要になりました。同社は、規制がさらに変われば中国市場から事実上締め出される可能性があると述べています。規制の影響を受けた同社の競争上の立場は、すでに損なわれていると説明しています。

規制の内容は、決算発表のあとにも変わります。2025年4月には、中国向けのAIチップ「H20」の販売に、当面ライセンスが必要になると同社が届け出ました。この規制強化で、2025年4月27日までの四半期に追加で約55億ドルの費用が出る見込みも示しています。

大口顧客の発注の時期が、四半期の数字を左右する

エヌビディアの売上は、少数の大口顧客に集まっています。大口顧客が発注を先送りすると、需要が強くても四半期の数字が下がります。

2025会計年度は、直接の顧客3社だけで売上の3割を超えました。この3社のような大手クラウド事業者の設備投資の計画が変われば、発注の量と時期が変わり、決算に響きます。金利が上がって企業の資金調達の費用が増えると、クラウドの利用が伸びにくくなり、設備投資の計画に影響する経路もあります。

5つのリスクを、次の決算で確かめてみてはいかがでしょうか

エヌビディアの株価が急落する筋道は、期待の高さ、競合、製造の供給、輸出規制、顧客の発注の5つです。どれも、需要が強くても決算の数字や株価が下がりうる理由になります。

エヌビディアには、CUDAという開発者向けの基盤があり、好決算を続ける可能性も十分にあります。次の決算発表のあと、市場がこの5つのうちどれを重く見たのかを、株価の動きと合わせて確かめてみてはいかがでしょうか。